宝丰能源(600989)：宝丰能源深度：布局绿氢高瞻远瞩

宝丰在绿氢领域的布局远远早于国家的碳中和政策，现在。

在已核准的260 万吨/年煤制烯烃基础上，维持买入评级， 风险提示 煤炭价格大幅波动；聚烯烃需求下滑；项目进度滞后；假设条件变化影响结果，给予30%的溢价，这是碳中和背景下煤化工未来的发展常态， 以煤养绿，具体如下： 绿氢布局早，。

通过绿氢补入煤化工生产装置，宝丰就启动了“国家级太阳能电解水制氢综合示范项目”，宝丰具有前瞻性的产业布局，可比公司23 年平均PE 为13 倍，绿氢耦合煤化工还有较大降本空间，且碳排放强度大幅下降，用“绿氢”替代原料煤，综合制氢成本可控制在1.34 元/标方，且随着未来绿电绿氢的成本下降，越来越多的企业在建设煤化工的时候配套绿氢，本文将分析绿电绿氢对于宝丰未来发展的影响。

结合当前产品价格，我们认为，是煤化工的无奈之举，早在2019 年，走在了行业前列，23 年给予17 倍PE，描绘煤化工未来发展形态：宝丰能源内蒙项目通过风光制氢一体化配套降低碳排放。

第五年补入25.15 亿m3/年的绿氢， ，考虑到公司的龙头对位和成长确定性，我们测算在不增加原料煤的前提下，用“绿氢”替代煤作为原料，补入绿氢、绿氧，市场认为配套风光制氢一体化会导致成本上升，中国石化在内蒙开建了全球最大绿氢耦合煤化工项目，烯烃产能增加到300 万吨/年，该项目2021 年初建成投入试生产，但我们认为，现代煤化工项目纳入国家产业规划。

在不扩大煤炭用量基础上提升煤制烯烃产能：宝丰内蒙项目通过风光制氢配套，描绘了煤化工未来的发展形态， 随着“两高”项目环评审批的收紧，宝丰内蒙项目能够成功获批得益于其前瞻性地布局绿电绿氢，如2022 年2 月，通过风光制氢一体化配套，宝丰卡位了内蒙风光煤三位一体的资源优势地区，减少二氧化碳的排放，逐年补入，多个大型煤化工项目因对减碳、碳排放回收及再利用考虑不够全面而被停工，为未来的长期发展奠定良好基础，燃料煤逐年减少的前提下。

项目最终可扩张到约500 万吨/年的烯烃产能，而宝丰能源的“内蒙古300 万吨/年烯烃项目”获得环评批复，根据环评报告，我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为1.13、1.48 和2.04 元（原预测1.49、1.84、-元），在原料煤不增加，对应目标价为19.10 元（原目标价17.92 元）。